[가상자산을 담보로 삼는 스테이블코인, 안전할까요?]
현재 가상자산 시장의 대표적인 스테이블코인은 USDT(테더), USDC(USD 코인)과 같은 제도권 자산을 기반으로 한 스테이블코인이라고 이야기했습니다.
그러나 제도권 자산 기반 스테이블코인의 단점을 공략하고 더 나은 스테이블코인을 발행하기 위한 실험은 여전히 계속되고 있습니다.
이렇듯 제도권 자산 기반 스테이블코인의 대안이 되는 스테이블코인 가운데 가장 역사가 깊은 스테이블코인이 바로 가상자산을 담보로 삼는 ‘과담보 스테이블코인’입니다.
가상자산 담보 기반의 과담보 스테이블코인이란 스테이블코인 공급량의 가치가 담보로 삼는 가상자산의 가치보다 더 낮은 수준으로 발행되는 스테이블코인을 의미합니다. 곧, 스테이블코인 발행량의 가치를 담보가 되는 가상자산이 초과하기 때문에 과담보 스테이블코인인 것입니다.
이를테면 1달러어치의 스테이블코인을 발행하려면 적어도 1.5달러 정도의 가치를 지니는 가상자산을 담보로 삼아야 합니다. 가상자산 담보 기반 과담보 스테이블코인이 담보비율을 이렇게 높게 잡는 이유는 가상자산의 변동성을 고려하기 때문입니다. 아무리 비트코인, 이더리움과 같은 가상자산 시장 시가총액 1, 2위에 해당하는 가상자산을 담보로 삼는다고 해도 제도권의 여러 자산에 비하면 변동성 리스크가 큰 것이 사실입니다.
실제로 올해 테라·루나 사태 외에도 스테이블코인의 디페깅(스테이블코인의 고정된 가격이 아래로 깨지는 현상) 사례는 다양한 스테이블코인 프로젝트에서 수 차례 발생했습니다.
1달러어치의 스테이블코인을 발행할 때 1.5달러의 가치를 지니는 가상자산을 담보로 삼는다고 하면 담보비율이 150%가 되는 것인데, 이는 담보가 되는 가상자산이 50% 하락하면 스테이블코인 구조가 깨지는 것을 뜻합니다. 언뜻 보기에는 문제가 터질 일이 없는 담보비율인 것 같지만, 가상자산 시장에서는 덩치가 큰 가상자산이라고 하더라도 가끔 순간적으로 수십 퍼센트의 급락이 일어나기 때문에 이를 고려하면 마냥 안심할 수는 없는 담보비율입니다.
그렇다면 이런 리스크에도 불구하고 가상자산 기반 과담보 스테이블코인에 대한 실험이 계속해서 일어나고 있는 이유는 무엇일까요.
첫째로 제도권 자산 기반 스테이블코인 대비 스테이블코인 발행에 대한 진입장벽이 낮습니다. 제도권 자산 기반 스테이블코인은 통상적으로 발행 주체가 정해져 있습니다. 테더의 경우 테더사가 아닌 외부 개인은 테더를 발행할 수 없습니다. 그러나 가상자산 기반 과담보 스테이블코인은 일반적으로 담보로 삼는 가상자산이 청산될 리스크를 감안하기만 한다면, 누구나 가상자산을 담보로 삼고 스테이블코인을 발행할 수 있습니다.
둘째로 가상자산 기반 과담보 스테이블코인은 온체인 기반의 가상자산을 담보로 지향하기 때문에 실시간으로 자금 흐름이 투명하게 공개되는 장점이 있습니다. 물론 이 또한 거래 주체가 실명이 아닌 지갑주소로 보이는 등의 특징이 있기는 하지만, 적어도 거래 규모가 크고 거래 패턴이 정해진 트랜잭션은 온체인 데이터 추적을 기반으로 주체를 추정할 수 있습니다.
이는 제도권 자산 기반 스테이블코인의 대표주자인 테더가 지난 몇 년 동안 겪고 있는 의혹을 생각해보면, 확실한 장점이라고 볼 수 있습니다.
테더는 지난 2017년 회계감사에서 테더 발행량과 테더사의 관계사이자 가상자산 거래소인 비트파이넥스 계좌에 있는 달러 잔액이 맞지 않는다는 의혹을 받은 바 있습니다.
이어서 2018년에는 뉴욕주 검찰이 테더사와 비트파이넥스가 거액의 금융 손실을 고객들에게 숨긴 혐의를 조사했습니다. 그 결과 지난해 테더사와 비트파이넥스는 1850만달러의 벌금을 내는 것으로 합의를 했고, 향후 미국 뉴욕주에 사업을 할 수 없는 제재를 받게 됐습니다.
물론 최근에는 테더사가 글로벌 회계법인인 BDO의 이탈리아 지사와 협력해 스테이블코인 준비금에 대한 보고서를 발행하기도 하는 등, 이전보다 자사의 자금 운영 내역을 체계적으로 공개하는 모양새지만 과연 해당 보고서가 투명하느냐에 대한 지적은 여전히 계속되고 있습니다.
반면 온체인 위에서 돌아가는 가상자산 기반 과담보 스테이블코인은 적어도 테더처럼 자금 운영 흐름 자체를 의심받을 가능성은 상대적으로 낮습니다.
이러한 가상자산 기반 과담보 스테이블코인의 장점은 이 분야의 간판 스테이블코인이라고 할 수 있는 다이(DAI)가 증명하고 있습니다. 다이는 메이커(Maker)라는 프로토콜을 기반으로 발행되는 스테이블코인으로, 이더리움 담보를 시작으로 가상자산 기반 과담보 스테이블코인의 역사를 본격적으로 열었습니다.
하지만 가상자산 기반 과담보 스테이블코인이 아무리 제도권 자산 기반 스테이블코인과 차별화된 포인트로 다년간 입지를 다져왔다고 해도, 개선해야 할 부분은 많습니다.
첫째로 담보가 되는 가상자산의 변동성 리스크가 지금까지도 여전히 높습니다. 2017년 상승장 직후의 가상자산 시장에 비하면 상대적으로 리스크가 낮아진 것은 사실이지만, 여전히 선물 시장이나 디파이(DeFi, 탈중앙화금융) 시장 등의 연쇄작용에 의해 급격한 폭락이 일어나면 수십 퍼센트의 급락이 발생합니다. 이러한 문제를 해결하기 위해 가상자산 기반 과담보 스테이블코인은 최근 실물자산을 담보로 연동하려는 움직임을 보이고 있습니다.
실제로 다이의 발행을 기획한 탈중앙 프로젝트인 메이커다오는 2020년부터 디파이 스타트업인 센트리퓨즈와 협업해 무역 송장이나 뮤지션의 음악 스티리밍 로열티를 토큰화해서 다이 발행에 필요한 담보로 활용할 수 있도록 기획하는 등, 담보를 실물자산으로 확장하려는 시도를 현재까지 이어나가고 있습니다.
둘째로 과담보라는 특성상 자본효율성이 떨어집니다. 앞서 이야기했던 것처럼 가상자산 기반 과담보 스테이블코인은 설계 구조상 스테이블코인의 발행 가치가 담보 가치를 넘을 수 없습니다. 이는 다른 스테이블코인보다 유동성이 떨어진다는 것을 의미하며, 시장 확장성 분야에서도 경쟁력이 떨어진다는 것을 뜻합니다. 지금까지 알려진 가상자산 기반 과담보 스테이블코인은 아직 이에 대한 해답은 명확히 내놓지 못하고 있습니다.
다만 이런 뚜렷한 한계에도 가상자산 기반 과담보 스테이블코인 프로젝트들이 스테이블코인 발행에 대한 운영을 보수적으로 유지하는 데는 나름대로의 이유가 있습니다.
이에 대한 답은 다음 편인 알고리즘 기반 스테이블코인 편에서 이어나가도록 하겠습니다.
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